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中国特有投融资模式倾斜资源配置，经济和杠杆结构持续失衡。中国投融资体系本质上是通过利率管制、信贷窗口指导、政府隐性信用背书等非市场化方式，将理应由居民消费部门所得的资源补贴企业生产部门，将理应由私营部门所得的资源补贴给国有部门。中国投融资体系的资源倾斜配置偏离了市场定价，所以资源倾斜的投融资模式带来投资过度、消费不足，尤其是中上游过剩产能部门投资过剩、地方融资平台投资过度。与之对应，中国杠杆主要集中在企业部门，而企业部门中国有企业杠杆居高难下；行业分布中，基建等行业杠杆率较高。资源倾斜的投融资体系一日得不到校正，企业部门，尤其是国有企业和地方融资平台也就持续进行“过度”投资。“过度”投资在经济高速发展过程中并不会明显表现为产能过剩压力，企业经营压力、基本面问题也都不会恶化，“过度”杠杆隐含的债务风险也得以隐藏，经济高速增长阶段中，经济结构问题暂时被发展所掩盖。然而经济周期下行过程中需求下行，产能过剩压力就会显现，杠杆风险也随之浮出水面。

光伏运营已成公司主力业绩贡献源。第七批补贴下放提速，公司财务弹性将得以释放。林洋能源作为光伏运营商以2.8%的利息弹性，受补贴拖欠影响为运营商最小。林洋能源处国网招标第一梯队。按照8年运行周期计算，两网电表更新换代需求将逐步释放，但目前国家新技术标准导入预计2019的第一季度完成，第二季度各厂家反馈，明年下半年开始正式的采用。我们判断在2019年下半年替换周期将逐步开启，而林洋能源作为电表行业的龙头企业，将受益19年开始的新一轮景气周期。

2018年，物价总体波澜不惊，经常去菜市场的人感到“猪肉便宜了”，非洲猪瘟的蔓延令在CPI占有高权重的“二师兄”风光不再，多地猪肉消费低迷，猪肉价格走低；虽然夏季受洪灾影响，蔬菜价格连续上涨，“1斤香菜=2斤猪肉！”的标题令人印象深刻，但今年前11月2.1%的CPI涨幅仍在全年3%的调控目标之内，用北京大学经济学院教授曹和平话说，2018年完成物价目标没有悬念。

表外理财资产对照商业银行资产。表外理财现金配置类比于银行表内“现金存放”；配置银行存款类比于银行表内的“存放同业”；表外理财配置货币市场工具，其中买断/质押式回购可类比于银行表内“买入返售金融资产”，其他1年期以内债券、同业存单等配置可类比于银行表内“债券投资”；非标本质上是债券类资产[11]，所以不防将表外理财的非标配置类比于银行表内的“企业贷款”。最终我们得到银行表外理财的“资产负债表”，如本文图18所示。

[5]2015年存贷款利率名义上完全放开，但商业银行表内存款利率还受自律机制约束，存在隐性的上限天花板。[6]详见我们前期专题《资管新规系列：非标融资将去向何处》[7]详细测算详见我们前期报告《资管新规系列：非标融资将去向何处》[8]为方便描述问题，在不加说明情况下，后文统称为货币债券市场。

外界关注利源精制的整车市场开拓潜力以及竞争力。利源精制也表示第一次生产整车，后续获取订单确实需要时间及切入点，但一旦成功获得订单并顺利运行一段时间，其将会在行业内获得相关知名度。另外，根据其与沈阳相关部门签订的协议，辽宁省内的沈阳市及周边城市的铁线建设，公司会取得优选被采购权，而公司与三井物产的合作，对出口订单也有所保障。